Estructura de capital (página 2)

Partes: 1, 2

APALANCAMIENTO OPERATIVO
El apalancamiento operativo: se define como el uso potencial de los costos de operación fijos para icrementar los efectos de cambios en ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) de la empresa.

Cuando una empresa tiene costos de operación fijo se encuentra presente el apalancamiento operativo.

Como se encuentra el punto de equilibrio operativo: se divide el costo de las mercancías vendidas y gastos operativos, entre los costos de operación fijos y variables

Los costos fijos se encuentran en función del tiempo, no de las ventas y son, en general contractuales; por ejemplo, la renta es un costo fijo.
Los costos variables cambian en relación directa con las ventas y se encuentran en función del volumen y no del tiempo: por ejemplo los costos de embarque son un costo variable.
Análisis del punto de equilibrio es empleado para:
– Determinar el nivel de operaciones necesario para cubrir todos los costos operativos
– Evaluar la rentabilidad asociada a diversos niveles de ventas

APALANCAMIENTO FINANCIERO
Apalancamiento financiero se define como el uso potencial de los costos financieros fijos para incrementar los efectos de cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) sobre las utilidades por acción (UPA) de la empresa.

Costos financieros fijos que se hallan dentro de una empresa son:
El interés sobre la deuda
Los dividendos de las acciones preferentes.  

Apalancamiento total: efecto combinado: se define como el uso potencial de los costos fijos, tanto operativos como financieros, a fin de incrementar el efecto de cambios en las ventas sobre las utilidades por acción (UPA) de la empresa.
Relación entre apalancamiento operativo, financiero y total:
Altos apalancamientos operativos y financieros ocasionaran la elevación del apalancamiento total. Lo opuesto también resulta.

La relacion existente entre el apalancamiento operativo yel apalancamiento financiero es mas multiplicativa que aditiva.

EJEMPLO DE APALANCAMIENTO
La compañía Don Camilo C.A vende su mezcla de productos a $12.000/unidad precio lista y otorga los siguientes descuentos
        Ventas  Descuento Clientes Tipo A: 40%        2% Clientes Tipo B: 20%        3% Clientes Tipo C: 30%          — Clientes Tipo D: 10%        8%  
El plazo  de venta es de 90 días, con un costo de capital a la fecha de 2.5% mensual;  la actividad arroja una rotación de inventarios a 120 días. Los Costos Fijos son de $ 10.000.000, y se manejan unos costos variables que representan el 55% del precio de lista.

1. ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
Obteniendo las cantidades de equilibrio tendremos una valiosa información acerca de las cantidades mínimas a producir y vender para que no se produzcan pérdidas.
Q =   CF .
       PV – CV
Q =   10.000.000     =   10.000.000   =  1.852 Unidades a Producir.         12.000-6600              5.400
U = QP – CF –Q.CV  =  (1.852 X 12.000) – 10.000.000 – (1.852X 6.600)
  = 22.224.000 – 10.000.000 – 12.224.000 = 0
U = utilidad    Q  = cantidad a producir y vender 
P = Precio CF  = costos fijos    CV = costos variables  

2. CÁLCULO DEL PUNTO DE EQUILIBRIO REVISADO
a)  Cálculo del precio promedio de venta : Equivale a un promedio ponderado, el cual se obtiene  multiplicando la participación de cada tipo de clientes por el porcentaje neto y luego afectando el precio de lista por el resultado obtenido, así.
 (0.40 * 0.98) +( 0.20 *0.97) +( 0.30 * 1.00) + (0.10 * 0.92)  =  97.8%
97.8% x $12.000=1.173.600=$11.736

b) Cálculo del precio de venta revisado: Como  la compañía vende a tres meses, el precio de venta revisado se obtiene llevando el precio promedio a un valor presente, con base en el costo capital.  

.

Precio de venta revisado = $10.898

c)  Cálculo del costo variable revisado
Costo Variable = $12.000 x 0.55 =  6.600
El Costo Variable Revisado se obtiene llevando el costo variable anterior a un valor futuro teniendo en cuenta la rotación de inventario y el costo de capital.

d) Cálculo de las cantidades de equilibrio revisadas
 Calculamos el margen de contribución que representa   el margen que se obtiene para cubrir los costos y  gastos fijos y  proporcionar una utilidad.
MARGEN DE CONTRIBUCION= Precio Venta Revisado – Costo Variable Revisado       
MARGEN DE CONTRIBUCION =  $10.898 – 7285  =   3.613

Unidades de Equilibrio Revisadas = Costos fijos   = 10.000.000  = 2.767                                                                    Margen
Se deben producir  mínimo 2.767 unidades para tener un margen.

3.  planteamiento de las alternativas  (capacidad de planta: 5.000 unidades/ 12 meses)

(Gp:) ALTERNATIVAS
(Gp:)
(Gp:) A
(Gp:)
(Gp:) B
(Gp:)
(Gp:) C
(Gp:)
(Gp:) D
(Gp:)
(Gp:) E
(Gp:)
(Gp:) Ventas
(Gp:)
(Gp:) $32.126.395
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) $48.126.3
(Gp:) 95
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) $47.832.895
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) $46.951.690
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) $49.305.395
(Gp:)
(Gp:) –
(Gp:) Costos Variables
(Gp:)
(Gp:) ($19.945.730)
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) ($33.677.730)
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) ($34.330.000)
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) ($32.304.530)
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) ($34.330.000)
(Gp:)
(Gp:) Margen
(Gp:)
(Gp:) $12.180.665
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) $14.448.665
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) $13.502.895
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) $14.647.160
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) $14.975.395
(Gp:)
(Gp:) –
(Gp:) Costos Fijos
(Gp:)
(Gp:) ($ 8.500.000)
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) ($ 8.500.000)
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) ($8.
(Gp:) 500.000)
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) ($ 8.500.000)
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) ($ 8.500.000)
(Gp:)
(Gp:) UAII
(Gp:)
(Gp:) $ 3.680.665
(Gp:)
(Gp:) $5.948.665
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) $5.002.895
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) $ 6.147.160
(Gp:)
(Gp:)
(Gp:) $ 6.475.395
(Gp:)

4.-Análisis de las alternativas

ANÁLISIS
El APALANCAMIENTO indica si hay un aumento en las ventas, cuanto será el incremento en UAII.

El tener un alto grado de apalancamiento operativo no significa que la empresa esté en buena situación. Esta cifra da solo una idea de que tan beneficioso podría ser el aumento en las ventas o lo peligroso que podría ser una disminución.

El apalancamiento da una idea del riesgo operativo en el que incurre la empresa teniendo una determinada estructura de costos y gastos fijos.

Un alto grado de apalancamiento en unas circunstancias es ventajoso, pero implica un mayor riesgo operativo.
 

RESUMIENDO

El análisis del apalancamiento operativo se inicia con un análisis de equilibrio revisando cuidadosamente los supuestos.

Con base en el punto revisado de equilibrio se prepara distintas alternativas como se ilustra en el cuadro final del ejercicio (análisis de alternativas).

La compañía debe optar por la mejor alternativa de tipo operativo es decir, aquella que permite obtener el mejor nivel de utilidad antes de interés e impuestos.

ESTRUCTURA DE CAPITAL
TIPOS DE CAPITAL
Capital de Deuda Préstamos a largo plazo
Capital de Aportación Fondos provistos por los dueños
(Gp:) Tipos de Capital
(Gp:) Característica
(Gp:) Deuda
(Gp:) Aportación
(Gp:) Intervención de la administración
(Gp:) No
(Gp:) Sí
(Gp:) Reclamos sobre ingresos y activos
(Gp:) De acuerdo con la antigüedad
(Gp:) Subordinado al pasivo
(Gp:) Vencimiento
(Gp:) Establecimiento
(Gp:) Ninguno
(Gp:) Tratamiento fiscal
(Gp:) Deducción de intereses
(Gp:) No hay deducción

ESTRUCTURA DE CAPITAL
Estructura de capital de empresas que no son de U.S.A.
Diferencias

ESTRUCTURA DE CAPITAL
Estructura de capital de empresas que no son de U.S.A.
Similitudes
Tienden a revelarse las mismas estructuras de capital de la industria a nivel mundial

Parecido entre las estructuras de capital de trasnacionales

Tendencia a retirar confianza a los bancos para el financiamiento de corporaciones

Confiar más en la emisión de valores

Teoría de la Estructura de Capital
El costo del financiamiento de la deuda resulta de:
1) La Probabilidad incrementada de Quiebra ocasionada por las obligaciones crediticias,
2) Los Costos de Administración derivados del seguimiento y control ejercidos por el acreedor sobre las acciones de la empresa y
3) Los costos asociados a la necesidad de que los administradores tengan más información acerca de los proyectos de la empresa que los inversionistas. (Información Asimétrica)

EJEMPLO
Suponga que los administradores de una empresa han descubierto una valiosa inversión la cual requerirá financiamiento adicional. La administración considera que las perspectivas para el futuro de la empresa son muy buenas y que el mercado no aprecia en su totalidad el valor de la empresa. El precio por acción actual es bajo, considerando el conocimiento por parte de la administración, de las perspectivas de la empresa.

Resultaría más ventajoso para los accionistas actuales si la administración captara los fondos requeridos mediante deuda, en vez de emitir nuevas acciones. Tal decisión, por parte de los administradores suele verse como una señal que refleja la visión de los mismos acerca del valor accionario de la empresa.

En este caso, el financiamiento mediante deuda constituye una señal positiva, la cual sugiere la creencia por parte de la administración, de que las acciones se encuentran "subvaluadas, y son, en consecuencia, una ganga. Si, por otra parte, se emitieran nuevas acciones, al conocerse en el mercado las perspectivas futuras de la empresa, el valor incrementado sería compartido con los nuevos accionistas, en vez de ser captado en su totalidad por los propietarios actuales.
Sin embargo, si las perspectivas de la empresa fueran malas, la administración podría creer que las acciones de la empresa se encuentran sobrevaluadas. En ese caso, la emisión de nuevas acciones sería el mejor interés de los accionistas actuales.
EJEMPLO

EJEMPLO
En consecuencia, los inversionistas interpretan con frecuencia el anuncio de una emisión accionaría como una señal negativa, malas noticias acerca de las perspectivas de la empresa, y el valor accionario desciende. Este descenso en el valor accionario, aunado a los altos costos de suscripción de la emisión de acciones (en comparación con las emisiones de deuda) elevan de forma considerable el financiamiento mediante nuevas acciones. Como de vez en cuando se dan condiciones de información asimétrica, las empresas deberán mantener cierta reserva de capacidad crediticia (bajos niveles de deuda). Dicha reserva permitiría a la empresa aprovechar las buenas oportunidades de inversión sin tener que vender acciones a precios bajos.

Factores importantes a considerar en la toma de decisiones de ESTRUCTURA DE CAPITAL

NATURALEZA DEL CAPITAL
El capital puede obtenerse por:
Política de dividendos,
Ganancias o Utilidades retenidas,
Venta de Acciones comunes o preferentes.
DERECHOS DE PROPIEDAD
Reclamos sobre los ingresos
Reclamos sobre los activos
Distribución del producto financiero:
1. Empleados y clientes
2. Gobierno
3. Acreedores con garantía
4. Tenedores de acciones

VENCIMIENTO
TRATAMIENTO FISCAL
Los pagos de intereses a los tenedores de deuda son tratados como gastos deducibles de impuestos sobre el estado de resultados de la empresa, mientras que los pagos de dividendos a los accionistas comunes y preferentes no son deducibles de impuestos.
FUNDAMENTOS DE LAS ACCIONES COMUNES Propiedad
Pueden ser acciones de:
Propiedad Privada, de un solo individuo;
Propiedad Cerrada (o minoritaria),
Propiedad Pública (de manos de muchos accionistas).

Valor Nominal:
Es un precio que se da de forma arbitraria a las acciones en la escritura constituida de la empresa y su uso es para fines contables.

Acciones Autorizadas, en Circulación y Emitidas
Acciones Emitidas = Ac. en Circulación + Ac. en Tesorería

DERECHOS DE VOTACIÓN
Votación por Poder: Como la mayoría de accionistas minoritarios no asisten a la junta anual para votar, pueden firmar una declaración para poder votar, la cual confiere los votos de un accionista a otra tercera parte.
Votación por Mayorías: se le confiere a cada accionista un voto por acción poseída. Los accionistas votan de manera separada por cada puesto en la junta directiva y a cada uno se le permite emitir un voto por todas sus acciones para elegir a cada director que desee apoyar.
Votación Acumulada: Este sistema proporciona a cada acción común un número de votos igual al número total de directores que han de elegirse. Los votos de este sistema consiste en que los accionistas minoritarios tienen la oportunidad de elegir por lo menos a algunos directores.

CONCLUSIÓN
LA FAMOSA PROPOSICIÓN I DE MODIGLIANI Y MILLER (MM) ESTABLECE QUE NINGUNA COMBINACIÓN ES MEJOR QUE OTRA: QUE EL VALOR GLOBAL DE MERCADO DE LA EMPRESA ES INDEPENDIENTE DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL.